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  • 从五个角度理解骑乘策略的风险、收益特征

      存单骑乘策略全解析

      一、从五个角度理解骑乘策略的风险、收益特征

      骑乘策略通常选取收益率曲线上陡峭的部分进行“骑乘”,以获取到期收益率自然下行带来的资本利得,但也需要结合久期考虑。其预期收益和风险可以从五个角度量化。1)预期持有期收益率:假设收益率曲线不变情况下,从买入到最终卖出债券所获得的收益率。2)均衡收益率:骑乘策略卖出债券时获得的收益率等于持有至到期策略时,此时隐含的卖出时点需要的债券收益率,这称为均衡收益率。3)均衡利差:是指均衡收益率和实际当前同期限收益率之间的利差,即骑乘策略优于持有至到期策略的“缓冲垫”。4)盈亏平衡收益率:若在某个收益率水平下,骑乘策略持有期收益率为0,那么这个收益率为盈亏平衡收益率。5)盈亏平衡利差:是指盈亏平衡收益率和当前同期限收益率之间的利差,即骑乘策略与盈亏平衡点之间的“缓冲垫”。

      二、骑乘策略适用于同业存单投资

      存单投资能否采取骑乘策略,需要同时考虑两个方面:1)收益率曲线形态是否正常;2)骑乘策略的均衡利差和盈亏平衡利差是否能接受。对于1个月持有期的同业存单骑乘策略而言,剩余期限为9-10M的存单品种可作为普适选择。

      三、历史回测:骑乘策略存在超额收益,但夏普比率较同业存单指数低。结合趋势判断的主动骑乘策略更为合适

      对比同业存单AAA指数和持有至到期策略,骑乘策略有超额收益,2014年12月-2022年7月,骑乘策略、存单指数、持有至到期策略的累计收益率分别为32.7%、30.0%、24.9%。

      骑乘策略在利率快速上行时期回撤也相对更高,夏普比率较低。骑乘策略用于同业存单被动投资的性价比较低。在判断未来存单利率走势大致方向后,择机使用骑乘策略效果会更好。

      四、震荡市+短端利率较低时,适合使用骑乘策略,当前建议配置剩余期限9个月左右的存单品种

      当债市处于震荡市时,收益率曲线相对稳定。如果收益率曲线整体上移,则因为有“缓冲垫”,只要利率不出现大幅调整,骑乘策略也能不至于处于劣势。如果是震荡市,并且短端利率也维持低位,期限利差拉大,此时买短期品种票息收益薄,选择陡峭的一段去做骑乘则能获取超额收益。

      短期资金面尚无虞,存单利率底部震荡。建议配置剩余期限9个月的存单,能获得超额收益。

      风险提示:收益率曲线调整超预期;回测模型假设与现实存在偏差,利率上行超预期。

    作者:admin  发布时间:2022-07-29  点击数:

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